皮海洲 | 立方大家谈专栏作者
近日召开的2025陆家嘴论坛在中国股市掀起波澜。证监会主席吴清发表主题演讲表示，证监会将聚焦提升制度的包容性和适应性，以深化科创板、创业板改革为抓手，着力打造更具吸引力、竞争力的市场体系和产品服务矩阵。更好发挥科创板“试验田”作用，加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。
从“1+6”政策措施的内容来看，该项政策组合措施的最大亮点是重启科创板第五套上市标准，迎接未盈利企业上市。为此，吴清强调，“1”就是要在科创板设置科创成长层，而这个科创成长层就是未盈利企业的“专层”。已上市的未盈利科技型企业，和即将新上市的未盈利企业都将汇聚在这个科创成长层。
不仅如此，在属于“6”的政策措施中，有两项措施也与未盈利企业有关。其中的第三条是扩大第五套标准适用范围。根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。而第四条则是支持在审未盈利科技型企业面向老股东开展增资扩股等活动。
此外，吴清还在提到创业板改革话题时表示，创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。这就意味着科创板与创业板将同时开门迎来未盈利企业的上市。加上北交所也在悄无声息地安排未盈利企业上市。如此一来，将会有更多的未盈利企业从科创板、创业板、北交所三个方向向投资者迎面走来，投资者将会迎来更多未盈利企业的IPO上市。
未盈利企业上市是A股市场投资者并不陌生但却很敏感的一个话题。实际上，科创板自2018年设立以来，就为未盈利企业上市开启了大门。不过由于不少未盈利企业沦为了无产品、无营收、无利润的“三无公司”，公司还未上市就已满足了退市条件的要求，因此，对于未盈利企业上市市场出现较大争议。在这种情况下，上交所从2022年7月起收紧了对未盈利企业的受理，包括第五套上市标准在内的未盈利企业上市申请，基本不予受理。而从2023年6月20日智翔金泰上市之后，未盈利企业的上市也进入停滞状态。
不过，尽管如此，科创板自开设以来共计还是迎来了54家未盈利企业的上市。所以当下管理层重启未盈利企业上市，尤其是同时开启科创板与创业板两个板块的未盈利企业上市，这自然就格外令人瞩目。
应该说，支持未盈利企业上市，这是大势所趋。放眼国际市场，全球主要国家与地区的股市，基本上都为未盈利企业上市开启了绿灯。而从中国国情来看，支持新质生产力发展，这堪称是一项国策。而支持未盈利企业上市，其实就是支持新质生产力发展的具体表现，这也是对我国科技发展的一种支持。毕竟能够上市的未盈利企业都是科技含量相对较高的企业，或者是技术较为领先的企业，甚至是能够解决“卡脖子”工程的企业。所以，对未盈利企业上市的支持是很有必要的，这也是股市包容性的一种体现。
但未盈利企业上市可能带来的潜在问题也是市场各方面需要正视的。比如，上市公司股东减持问题，这是困扰A股市场健康发展的一个重要问题。这个问题对于未盈利企业来说或许更加突出。毕竟未盈利企业上市，很多企业上市多年后仍然还不能实现盈利。如果这些企业的股东们上市一年之后就可以套现，上市几年后就都套现完毕，甚至就连控股股东也都通过套现让自己暴富了。如此一来，这不仅仅是将企业发展的风险完全转嫁给了二级市场的投资者，甚至原来的创业团队也都不创业了，可以享受财富自由了。企业发展也就失去了动力。
若果真如此，支持未盈利企业上市，最终所支持的就不是未盈利企业的发展，而是支持了未盈利企业股东的减持套现，这显然是违背了支持未盈利企业上市的初衷。甚至还妨碍了未盈利企业的发展。毕竟如果未盈利企业不上市，创业团队的成员们还可以团结一心、共同努力，争取把企业做好做强，但企业上市了，创业团队的成员们不用继续努力就可以实现财富自由了，如此一来，创业团队的成员们何必还要吃苦受累顽强打拚呢？
因此，未盈利企业股东减持问题，是市场各方面都必须正视的一个问题。显而易见的是，未盈利企业的股东减持并不能照搬照抄现有的上市公司股东减持制度，而是要考虑到未盈利企业自身的发展现状，制定出符合未盈利企业发展特点的股东减持制度。这就意味着未盈利企业股东持股的锁定期需要进一步延长，更重要的是要将股东减持与企业的盈利紧密结合起来。
比如，只有企业实现盈利了，股东才能按上市公司股东减持的规定来进行减持，如果没有实现盈利，股东即使持股时间再长，也不能进行减持套现。而且为了确保企业盈利的真实性，而不是通过突击的手段在某一年实现盈利，以便达到减持套现的目的，因此，对企业盈利的考核必须是连续两年实现盈利，而且营收与利润都必须是正增长，这样股东才能按规定减持股份。并且在企业实现盈利后，如果再次出现亏损的，股东未减持的股份，重新进入锁定状态，待企业能够稳定盈利后才能再次重启股东减持。
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